Co skutečně způsobilo 50% propad Bitcoinu? Není to to, co si obchodníci myslí.

Bitcoinpokles na přibližně $60,000 5. února odrážel výkonnost rychle rostoucích softwarových akcií, uvádí analýza od správce krypto aktiv Grayscale. 

Korelace naznačuje, že 50% pokles od vrcholu k minimu byl spíše důsledkem rozsáhlého snižování rizik u portfolií orientovaných na růst než problémů specifických pro trhy s kryptoměnami. Tento vzorec zpochybňuje reputaci Bitcoinu jako digitálního zlata a posiluje jeho současnou klasifikaci jako aktiva rozvíjejících se technologií.

Jak si Bitcoin vedl během únorového výprodeje?

Bitcoin dosáhl 5. února lokálního minima přibližně 60 000 dolarů, což představuje pokles od začátku října o více než 50 %. Výprodej se během dvou týdnů před dosažením minima zrychlil, než se Bitcoin v následujících dnech částečně zotavil.

Pokles se rozšířil napříč krypto sektory, přičemž některé segmenty trhu s altcoiny klesly od začátku měsíce o 65 % až 70 %. Rozsah výprodeje se však shodoval s oslabením tradičních růstových aktiv, zejména technologických akcií.

Analýza společnosti Grayscale porovnala pohyby ceny Bitcoinu s indexem amerických softwarových akcií s vysokým poměrem hodnoty podniku k tržbám. Vysoký poměr hodnoty podniku k tržbám obvykle naznačuje, že investoři očekávají v průběhu času významný růst tržeb, což je charakteristika běžná u rozvíjejících se technologií. Úzká korelace mezi těmito dvěma třídami aktiv během poklesu svědčí o tom, že pokles byl spíše způsoben makroekonomickými faktory než obavami specifickými pro kryptoměny.

Proč se Bitcoin posunul se softwarovými akciemi?

Shoda mezi Bitcoinem a softwarovými akciemi pramení z jejich společné klasifikace jako dlouhodobých aktiv. Dlouhodobá aktiva odvozují hodnotu primárně z očekávaných budoucích peněžních toků a jejich přijetí, spíše než z aktuálních výnosů nebo užitečnosti. Díky tomu jsou obzvláště citlivá na změny likvidity a úrokových sazeb.

Bitcoin i rychle rostoucí softwarové společnosti čelí podobné dynamice investorů. Když se chuť k riziku zmenší a likvidita se zpřísní, investoři obvykle snižují expozici vůči aktivům v závislosti na prognózách budoucího růstu. Současný pokles na obou trzích naznačuje společnou příčinu zakořeněnou v podmínkách makrolikvidity.

Raoul Pal, zakladatel a generální ředitel společnosti Global Macro Investor, argumentoval Pokles trhu, který zmařil kapitalizaci kryptoměnového trhu o 250 miliard dolarů, byl spíše důsledkem nedostatku likvidity v USA než problémů specifických pro kryptoměny. Poznamenal, že tvrzení o „mrtvém kryptoměnovém trhu“ odrážejí podobné narativy o tom, že umělá inteligence nahrazuje softwarové firmy, přestože oba sektory upadaly společně.

Co jsou dlouhodobá aktiva a proč jsou důležitá?

Dlouhodobá aktiva představují investice, jejichž hodnota silně závisí na očekáváních ohledně vzdálené budoucnosti. Na rozdíl od aktiv, která generují okamžité peněžní toky nebo slouží současnému užitku, dlouhodobá aktiva vyžadují, aby investoři činili předpoklady o míře přijetí, růstu tržeb a tržních podmínkách v následujících letech nebo desetiletích.

Společnosti poskytující software jako službu (SaaS) jsou příkladem této kategorie. Jejich ocenění odrážejí spíše předpokládaný růst předplatného a expanzi trhu než současnou ziskovost. Podobně se hodnotová nabídka Bitcoinu zaměřuje na jeho potenciální roli jako globálního měnového aktiva a uchovatele hodnoty, což jsou výsledky, které závisí spíše na budoucím přijetí než na současné užitečnosti.

Objevte slibné projekty...

Slibné projekty...

(Inzerát)

Článek pokračuje...

Tato klasifikace vysvětluje, proč obě třídy aktiv reagují podobně na změny v likviditě a očekáváních úrokových sazeb. Když se likvidita zpřísní nebo diskontní sazby vzrostou, současná hodnota vzdálených budoucích peněžních toků se proporcionálně snižuje u všech dlouhodobých aktiv.

Je Bitcoin uchovatelem hodnoty, nebo růstovým aktivem?

Analýza společnosti Grayscale pozicionuje Bitcoin jako uchovatele hodnoty i růstové aktivum, ačkoli tyto vlastnosti existují v různých časových horizontech. Bitcoin má atributy podobné měnovému zlatu, včetně omezené nabídky, decentralizace a nezávislosti na národních státech. Síť prokázala odolnost napříč tržními cykly, vůči potenciálním útočníkům a navzdory konkurenci tisíců alternativních kryptoměn.

Tyto vlastnosti podporují klasifikaci Bitcoinu jako dlouhodobého uchovatele hodnoty. Síť funguje na open source kódu, udržuje si vysokou decentralizaci a spoléhá na fyzickou infrastrukturu, která dosáhla významného rozsahu. Grayscale tvrdí, že síť bude pravděpodobně pokračovat v provozu i po skončení současné životnosti a může si udržet skutečnou hodnotu v různých ekonomických scénářích.

Bitcoin je však stále mladý, má jen 17 let. Zlato slouží jako platidlo po tisíce let a fungovalo jako základ mezinárodního měnového systému až do začátku 70. let 20. století. Dnes je zlato druhým největším aktivem v oficiálních devizových rezervách po americkém dolaru a před eurem. Bitcoin jako peněžní aktivum zatím nedosáhl srovnatelného postavení.

Tato mezera mezi současným stavem a potenciální budoucí rolí vytváří charakteristiky růstu Bitcoinu. Investice do Bitcoinu představuje pozici pro potenciální přijetí jako dominantního digitálního měnového aktiva v ekonomice s umělou inteligencí, robotikou a tokenizovanými kapitálovými trhy. Dokud k tomuto přijetí nedojde, cena Bitcoinu pravděpodobně zůstane citlivá na chuť k riziku a bude se pohybovat s portfolii orientovanými na růst.

Jaké tržní mechanismy vedly k výprodeji?

Několik technických ukazatelů naznačuje, že za nedávným oslabením cen stojí prodejci se sídlem v USA. Bitcoin se na Coinbase obchodoval s výraznou slevou ve srovnání s Binance během tržních minim. Coinbase představuje největší americkou burzu co do objemu, zatímco Binance funguje jako největší zahraniční burza. Tato cenová mezera naznačuje, že domácí prodejci dominovali dění na trhu.

Trhy s krypto deriváty vykazovaly známky výrazného snižování zadlužení. Celkový otevřený zájem u čtyř největších burz s perpetual futures klesl od října o více než polovinu. Úroky financování, které představují náklady na držení dlouhých pozic v perpetual futures kontraktech, se u největších kryptoaktiv podle tržní kapitalizace dostaly do záporných hodnot. Zkreslení opcí dosáhlo extrémních úrovní, což naznačuje zvýšenou poptávku po ochraně proti poklesu.

Tyto technické faktory naznačují, že výprodej představoval spíše událost zaměřenou na snižování zadlužení a rizika než zásadní obavy ohledně sítě nebo technologie Bitcoinu.

Jaký dopad měly problémy s likviditou v USA na kryptotrhy?

Pal identifikoval specifické mechanismy likvidity v USA, které přispěly k napětí na trhu. Reverzní repo operace Federálního rezervního systému, kde banky a fondy peněžního trhu parkují hotovost přes noc, dokončila svůj odliv v roce 2024. Tato facilita dříve sloužila jako kompenzace, když americké ministerstvo financí obnovilo svůj hotovostní účet.

Rekonstrukce všeobecného účtu státní pokladny obvykle vytváří negativní dopady na likviditu trhů. Dříve simultánní odlivy doporučené maloobchodní ceny (RRP) tyto účinky kompenzovaly uvolněním likvidity do finančního systému. Vzhledem k tomu, že je RRP nyní prázdná, fungují rekonstrukce všeobecného účtu státní pokladny jako čistý odliv likvidity bez dostupných kompenzací.

Dvě vládní uzavírky a to, co Pal popsal jako „problémy s americkým potrubím“, zhoršily dočasný odliv likvidity. Tyto strukturální faktory ovlivnily všechna riziková aktiva, nejen trhy s kryptoměnami.

Zpoždění projednávání zákona CLARITY v bankovním výboru Senátu v lednu pravděpodobně zvýšila tlak na oceňování kryptoměn. Korelace se softwarovými akciemi však naznačuje, že regulační nejistota hrála druhořadou roli ve srovnání s širšími podmínkami likvidity.

Závěr

Korelace Bitcoinu s rychle rostoucími softwarovými akciemi během únorového výprodeje ukazuje na jeho současnou tržní klasifikaci spíše jako aktiva rozvíjejících se technologií než jako zralý uchovatel hodnoty. 50% pokles, prodejní tlak z USA a odliv 318 milionů dolarů z bitcoinových ETP se shodovaly s poklesem softwarových akcií a snižováním zadlužení na derivátovém trhu. 

Analýza společností Grayscale a Global Macro Investor připisuje tuto slabost spíše omezením likvidity v USA a dokončení odlivu reverzních repo operací než problémům specifickým pro kryptoměny. Chování Bitcoinu jako dlouhodobého aktiva citlivého na chuť k riziku a podmínky likvidity odráží jeho ranou fázi křivky přijetí měny ve srovnání s tisíciletou historií zlata.

Zdroje

1. Zpráva od GrayscaleMarket Byte: Obchodování s bitcoiny se spíše podobá růstu než zlatu

2. Zpráva od CoinDeskuBitcoin je prozatím technologický obchod, ne digitální zlato, říká Grayscale

3. Bitcoin na CoinMarketCapCenový vývoj BTC