Co je to zákon o jasnosti?

Digitální aktiva se ve Spojených státech nacházejí již více než deset let v právní šedé zóně. Mnoho investorů, vývojářů a finančních institucí stále jasně nechápe, jak jsou kryptoaktiva regulována nebo která federální agentura je za ně zodpovědná.

Dva regulátory, tj. Americká komise pro cenné papíry a burzy (SEC) a Komise pro obchodování s komoditními futures (CFTC), oba si nárokovali autoritu nad částmi krypto trhu. Jejich překrývající se interpretace, často založené spíše na donucovacích opatřeních než na tvorbě nových pravidel, vytvořily to, co účastníci trhu popisují jako „regulaci prostřednictvím donucovacích opatření“.

Zákon o jasnosti trhu s digitálními aktivy z roku 2025, běžně známý jako Zákon o jasnosti, se snaží tuto nejistotu vyřešit. Jeho cílem je definovat, která digitální aktiva jsou cenné papíry, která jsou komodity a jak by měla být každá z nich regulována.

Senát se tento týden připravuje na klíčovou procedurální úpravu legislativy. Zastánci návrh zákona popisují jako komplexní rámec pro strukturu trhu. Kritici zpochybňují, zda dostatečně chrání investory a zda má CFTC zdroje k dohledu nad rozšířenými trhy.

Pochopení zákona CLARITY vyžaduje kontext: jak se vyvíjela regulace kryptoměn v USA, co zákon mění a jaká rizika přetrvávají.

Jaký problém se snaží zákon CLARITY vyřešit?

Fragmentovaný dohled

Od vzniku Bitcoinu a dalších aktiv založených na blockchainu se federální regulátoři spoléhají na desítky let staré zákony. Komise pro cenné papíry (SEC) argumentovala, že většina nabídek tokenů se kvalifikuje jako cenné papíry podle precedentu Nejvyššího soudu z roku 1946, známého jako Howeyův test. Komise pro obchodování s komoditami (CFTC) zacházela s určitými decentralizovanými tokeny jako s komoditami, zejména na derivátových trzích.

Komise pro cenné papíry (SEC) pod vedením bývalého předsedy Garyho Genslera zahájila desítky donucovacích opatření proti emitentům tokenů, burzám a zprostředkovatelům. Odmítla však vytvořit pravidla specifická pro digitální aktiva. Komise pro komoditní burzy (CFTC) mezitím varovala před mezerami v dohledu nad spotovými trhy, jelikož její pravomoc podle zákona o komoditních burzách se primárně vztahuje na boj proti podvodům a manipulacím na spotových trzích.

Důsledek: nekonzistentní klasifikace, nejistota ohledně povinností v oblasti dodržování předpisů a neochota tradičních finančních institucí se zapojit.

Legislativní odezva

Kongres reagoval několika návrhy. V červenci 2025 zákonodárci schválili zákon o vedení a zavádění národních inovací pro americké stablecoiny z roku 2025, běžně nazývaný Guiding and Establishing National Innovation for… Americký zákon o stablecoinech z roku 2025 (GENIUS Act), který se zabýval emisí stablecoinů.

Objevte slibné projekty...

Slibné projekty...

(Inzerát)

Článek pokračuje...

Zákon CLARITY se neomezuje pouze na stablecoiny a definuje strukturu širšího trhu s digitálními aktivy.

Jak zákon CLARITY klasifikuje digitální aktiva?

Jádrem zákona CLARITY je třídílný klasifikační rámec:

1. Digitální komodity

Digitální komodita je digitální aktivum neodmyslitelně propojené s blockchainovým systémem, jehož hodnota se odvíjí od funkčnosti sítě. Patří sem aktiva používaná pro platby, správu, ověřování nebo přístup ke službám.

Definice vylučuje cenné papíry, deriváty a stabilní mince.

Podle zákona:

• Komise pro obchodování s komoditními futures (CFTC) získává výhradní jurisdikci nad vymáháním předpisů v oblasti boje proti podvodům a manipulací v oblasti digitálních komodit, včetně spotových trhů.
• Burzy a brokeři-dealeři obchodující s digitálními komoditami se musí registrovat u CFTC.
• Platformy musí splňovat standardy pro kotaci na burze, požadavky na kapitálovou přiměřenost, standardy pro dohled nad obchodováním a segregaci finančních prostředků zákazníků.

Digitální komoditní burzy musí také zajistit, aby emitenti dodržovali zveřejňovací povinnosti, včetně zveřejnění zdrojového kódu, historie transakcí a ekonomiky digitálních aktiv.

2. Aktiva investiční smlouvy

Aktivum investiční smlouvy je digitální komodita prodávaná na základě investiční smlouvy za účelem získání kapitálu. V této fázi je token považován za cenný papír a spadá pod jurisdikci SEC.

Mezi klíčové body patří:

• Během emise se uplatňuje dohled SEC.
• Emitenti musí poskytovat informace a dodržovat omezení dalšího prodeje.
• Stav je dočasný.

Jakmile je aktivum prodáno na sekundárních trzích někým jiným než emitentem nebo jeho zástupcem, stává se digitální komoditou. V této fázi se dohled přesouvá na CFTC.

Zákon také zavádí proces certifikace „zralosti“. Blockchainový systém se kvalifikuje jako zralý, pokud:

• Je funkční pro transakce nebo správu a řízení.
• Jeho kód je open-source.
• Funguje podle transparentních pravidel.
• Žádný jednotlivý subjekt nekontroluje 20 % nebo více tokenů.

Tento koncept splatnosti funguje podobně jako omezení uzavření v tradičních nabídkách cenných papírů.

3. Povolené platby ve stablecoinech

Povolené platební stablecoiny musí:

• Být navrženo pro platbu nebo vyrovnání.
• Být denominován v národní měně.
• Vydávány regulovanými subjekty.
• Zahrňte závazek zpětného odkupu v pevné peněžní hodnotě.

Emitenti jsou dohlíženi bankovními regulátory. Komise pro cenné papíry a burzy (SEC) i Komise pro obchodování s komoditními futures (CFTC) si však zachovávají pravomoc v oblasti boje proti podvodům nad transakcemi na regulovaných platformách.

Jak se návrh zákona zabývá zprostředkovateli?

Zákon CLARITY ukládá burzám, makléřům a dalším zprostředkovatelům registrační a provozní požadavky.

Subjekty regulované CFTC musí:

• Oddělte finanční prostředky zákazníků.
• Využijte služeb kvalifikovaných správců digitálních aktiv.
• Udržujte systémy řízení kapitálu a rizik.
• Připojte se k registrované asociaci futures markets.
• Omezte střety zájmů.

Účast zákazníků ve stakingových nebo blockchainových službách musí být dobrovolná.

Úpravy SEC

Komise pro cenné papíry a burzy (SEC) musí modernizovat pravidla pro vedení záznamů, aby povolila vedení účetních knih a záznamů založených na blockchainu. Zákon brání SEC v tom, aby vylučovala obchodní platformy z výjimek pouze proto, že kotují digitální aktiva.

Digitální komodity jsou klasifikovány jako „kryté cenné papíry“, čímž se předchází určitým nepředvídatelným zákonům na úrovni jednotlivých států.

Chrání zákon CLARITY vývojáře softwaru a osoby s vlastní péčí?

Ano. Návrh zákona výslovně uvádí, že vývojáři, kteří publikují nebo udržují kód bez kontroly nad finančními prostředky zákazníků, nejsou považováni za finanční zprostředkovatele.

Některé aktivity decentralizovaných financí (DeFi) jsou osvobozeny od registračních požadavků, pokud účastníci:

• Ověřte transakce.
• Zajistit výpočetní práci.
• Vyvíjejte obchodní protokoly nebo peněženky.
• Poskytněte uživatelská rozhraní.

Stále však platí opatření proti podvodům a manipulaci.

Zákon rovněž zachovává právo na vlastní péči o digitální aktiva.

A co boj proti praní špinavých peněz a národní bezpečnost?

Legislativa zahrnuje rozšířené požadavky na boj proti praní špinavých peněz (AML) a financování terorismu pro zprostředkovatele digitálních aktiv: 

• Platí požadavky zákona o bankovním tajemství.
• Posiluje dodržování sankcí.
• Zmocňuje ministerstvo financí k řešení vysoce rizikových zahraničních aktivit.

Zastánci to popisují jako dosud nejsilnější rámec pro nelegální financování digitálních aktiv, jaký je zvažován.

Co je to nová výjimka pro získávání kapitálu?

Zákon zavádí výjimku ze zákona o cenných papírech pro nabídky tokenů, pokud:

• Souhrnné tržby za 12 měsíců nepřekročí 75 milionů dolarů.
• Žádný kupující nezíská v jedné nabídce více než 10 % celkové nabídky.
• Emitent je organizován v USA.

Emitenti musí poskytovat rozsáhlé informace před nabídkou a pololetní aktualizace až do certifikace zralosti blockchainu.

Tato struktura se snaží vyvážit tvorbu kapitálu s ochranou investorů.

Jaké jsou hlavní kritiky?

Kritici vznášejí několik obav:

Regulatorní arbitráž

Protože tokeny po emisi přecházejí z cenných papírů na komodity, mohou se emitenti pokusit strukturovat nabídky tak, aby minimalizovali dohled SEC.

Kapacita CFTC

Komise pro obchodování s komoditními futures (CFTC) historicky reguluje trhy s deriváty. Má omezené zkušenosti s dohledem nad spotovými trhy zaměřenými na retail ve velkém měřítku. Rozšíření jejího mandátu by vyžadovalo navýšení finančních prostředků a personálního obsazení.

Ochrana investorů

Někteří političtí experti tvrdí, že omezení dohledu SEC po emisi by mohlo oslabit ochranu investorů. Jiní tvrdí, že klíčové pojmy zůstávají nedefinované, což by mohlo vést k pokračujícím soudním sporům.

Jak se liší verze Senátu?

Sněmovna schválila zákon CLARITY Act v červenci 2025 během „Crypto Week“ s podporou obou stran.

Senátní bankovní výbor později předložil zákon o odpovědných finančních inovacích (RFIA), který zdůrazňuje pravomoc SEC a zavádí koncept „doplňkových aktiv“. Senátní verze pověřuje SEC, aby vypracovala nařízení DA a vyjasnila definici „investiční smlouvy“.

Cesta vpřed pravděpodobně zahrnuje sladění mezi rámcem Sněmovny reprezentantů a Senátu.

Předseda senátního bankovnictví Tim Scott uvedl, že zákonodárci chtějí dokončit legislativu o struktuře trhu do 30. září 2025.

Co znamená zákon CLARITY pro kryptoměnový průmysl?

Pokud by byl zákon přijat, měl by:

• Nahradit roztříštěný dohled zákonnými klasifikacemi.
• Přesunout velkou část dohledu nad spotovým trhem na CFTC.
• Poskytněte definované cesty pro vydávání tokenů.
• Vyjasnit zacházení s úschovou a účetnictvím v rozvaze.
• Podporovat institucionální účast prostřednictvím srozumitelných předpisů.

Tradiční finanční instituce mohou těžit z jasnějších pravidel úschovy a menší účetní nejednoznačnosti. Developeři získají definované standardy dodržování předpisů. Burzy čelí přísnějším kapitálovým a dohledovým požadavkům.

Dopad návrhu zákona nakonec závisí na konečných revizích Senátu a financování implementace.

Závěr

Zákon CLARITY představuje nejpodrobnější pokus Kongresu o definování federální regulace kryptoměn. Stanovuje klasifikaci aktiv, přerozděluje jurisdikci mezi SEC a CFTC, ukládá registrační požadavky zprostředkovatelům, posiluje standardy proti praní špinavých peněz a objasňuje pravidla úschovy.

Zastánci argumentují, že jasné zákonné definice snižují závislost na regulaci vynucováním práva. Kritici zpochybňují, zda je ochrana investorů a zdroje agentur dostatečné. Projednání Senátu určí, zda se konečná legislativa více přizpůsobí rámci Sněmovny reprezentantů, nebo zda přijme revidovaný model.

Konzistentní zůstává cíl návrhu zákona: nahradit regulační nejednoznačnost definovaným federálním rámcem upravujícím trhy s digitálními aktivy ve Spojených státech.

Zdroje

• Text návrhu zákona KongresuZákon o jasnosti trhu s digitálními aktivy z roku 2025 (HR 3633)
• Návrh projednání v bankovním výboru SenátuZákon o odpovědných finančních inovacích z roku 2025
• Arnold a PorterVyjasnění zákona CLARITY 
• Výbor Senátu Spojených států pro bankovnictví, bydlení a městské záležitostiMýty a fakta o zákonu o jasnosti